1. Основные процедуры оценки стоимости предприятия

Функционирование в среде постоянных рыночных колебаний вызывает необходимость поиска новых ресурсов для обеспечения устойчивого развития предприятия, получения конкурентных преимуществ на рынке, достижения поставленных стратегических целей. Для инвестора анализ оценки объекта инвестирования содержит два основополагающих подхода. При анализе показателей, характеризующих состояние отдельного предприятия, можно использовать или данные развития отрасли, в которой оно функционирует, его финансовые показатели, эффективность менеджмента и другие, или оценивать положение предприятия на фондовом рынке, биржевой курс его ценных бумаг.

В условиях глобализации целью современного финансового менеджмента для многих предприятий является максимизация их рыночной стоимости и на этой основе максимизация благосостояния их владельцев и инвесторов. Поэтому теоретико-методологические вопросы оценки рыночной стоимости предприятия представляют значительный научный и практический интерес.

Оценка стоимости предприятия, его имущества относится к сложным вопросам финансов предприятий. Правильная оценка позволит верно спрогнозировать налогообложения, рассчитать соотношение взносов акционеров или компенсационные выплаты при выходе владельца из состава совладельцев. Вопрос правильного определения стоимости предприятия может стать решающим и в ситуации проводить финансовую санацию предприятия или ликвидировать его.

Рыночная стоимость предприятия (бизнеса) — это стоимость имущественного комплекса, способного приносить прибыль его владельцу, или стоимость стопроцентных корпоративных прав.

В теории и практике существует классификация подходов к оценке бизнеса по используемым исходным данным: рыночный (сравнительный) подход, прибыльный (доходный) подход, подход на основе активов (имущественный или затратный).

Рыночный подход (market appoach) — общий способ определения стоимости предприятия и / или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на сравнении данного предприятия с аналогичными уже проданными капиталовложениями. В рамках рыночного подхода употребляемыми методами считаются:

1) метод компании-аналога (метод рынка капитала);

2) метод сделок (метод продаж);

3) метод отраслевых коэффициентов (метод отраслевых соотношений).

Метод рынка капитала обычно используется для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций для предприятий, планирующих работать и в дальнейшем. Данный метод реализуется в несколько этапов:

1) избрание компании-аналога;

2) финансовый анализ и сопоставление;

3) расчет мультипликаторов;

4) расчет конечной стоимости и внесения корректировок.

Для оценки контрольного или 100% пакета акций используют метод сделок или продаж, информационной базой для которого есть реальные цены купли-продажи компаний. Технология применения двух приведенных методов совпадает. Отличие заключается в том, что при оценке по методу рынка капиталов в качестве исходной информации выступает цена за одну акцию, а при оценке по методу сделок — цена контрольного пакета (или цена всего предприятия).

Метод отраслевых коэффициентов базируется на использовании отраслевых соотношений между ценой и определенными финансовыми параметрами предприятий. Данные коэффициенты рассчитываются при статистического исследования продаж предприятий отрасли, но не менее половины всех предприятий отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Существуют такие методические подходы к оценке стоимости предприятия:

1. Доходный — подход, основанный на оценке потока будущих доходов предприятия, то есть оценка стоимости предприятия, основанное на определении текущей стоимости ожидаемых выгод (доходов, денежных потоков) от владения корпоративными правами предприятия;
2. Имущественный (затратный, подход с точки зрения аккумуляции активов) – подход, который основан на представлении о предприятии как целостный имущественный комплекс, стоимость которого определяется разницей между стоимостью активов предприятия и его обязательствами;
3. Сравнительный (рыночный) — подход, который основан на том, что стоимость предприятия — это реальная цена продажи аналогичного предприятия, то есть расчет стоимости предприятия происходит на основе результатов его сопоставления с другими бизнес-аналогами.

Доходный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестирования, поскольку потенциальный инвестор, который вкладывает деньги в функционирующее предприятие, покупает не набор имущественных ценностей — реальные активы (недвижимость, оборудование, нематериальные ценности), а поток будущих доходов или свободных денежных средств, которые позволяет ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. Если придерживаться этой точки зрения, то все предприятия как инвестиционные проекты одинаковы: все они предназначены для производства денежных поступлений для инвесторов.

Доходный подход (income approach) — общий способ определения стоимости предприятия и / или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на пересчете ожидаемых доходов. В рамках данного подхода выделяют такие основные методы:

1) метод капитализации доходов;

2) метод дисконтирования денежных потоков.

Расчет рыночной стоимости методом прямой капитализации предполагает такой порядок действий:

1) расчет показателя денежного потока CF, генерируемого бизнесом в характерный год с позиции долгосрочной перспективы функционирования бизнеса;

2) расчет ставки капитализации R с учетом рисков, характерных для бизнеса и ожидаемой тенденции изменения денежного потока в будущем

3) расчет стоимости бизнеса V по формуле капитализации V = CF / R;

4) введение итоговых корректировок [4].

Данный метод используется при условии стабильного роста или уменьшения величины денежного потока бизнеса в долгосрочном периоде. В оценке используется достаточно редко из-за значительных колебаний величин прибылей по годам, характерными для большинства компаний. В условиях кризиса адекватной стоимости предприятия практически исключается. Поэтому при получении нестабильных доходов, в условиях тяжелой прогнозируемости деятельности учреждения за действия внешних факторов используют метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков предусматривает такой порядок действий:

1) выбор продолжительности прогнозного периода;

2) составление детального прогноза денежных потоков в течение прогнозного периода;

3) расчет ставки дисконтирования

4) расчет терминальной стоимости (реверсии) — будущей стоимости бизнеса на конец прогнозного периода;

5) расчет стоимости бизнеса путем суммирования дисконтированных до даты оценки денежных потоков прогнозного периода и дисконтированной терминальной стоимости;

6) введение итоговых корректировок [4].

Подход на основе активов (asset based approach) — общий способ определения стоимости предприятия и / или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных непосредственно на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом обязательств. В рамках этого подхода различают следующие основные методы:

1) метод чистых активов;

2) метод ликвидационной стоимости.

Расчет методом стоимости чистых активов включает несколько этапов:

1) оценка активов и обязательств компании по данным бухгалтерской отчетности, которые являются последними на момент оценки;

2) учета инфляционной компоненты и корректировки в связи с этим финансовых показателей отдельных статей активов;

3) определение текущей стоимости требований;

4) оценка чистой стоимости активов как разницы между переоцененными активами и обязательствами [8].

Данный метод обычно используется когда инвестор намеревается закрыть предприятие или существенно уменьшить объем выпуска. В случае, когда предприятие находится в состоянии банкротства или если стоимость компании при ликвидации будет выше, чем при дальнейшей деятельности, используют метод ликвидационной стоимости. Расчеты проводят путем вычитания из скорректированной стоимости всех активов баланса суммы текущих затрат, связанные с ликвидацией, а также величины всех обязательств.

Подводя вывод, следует отметить, что оценка стоимости предприятия должна, прежде всего, начинаться с обоснования целей ее проведения, выбор подхода и метода для расчета необходимого вида стоимости. Для более объективной оценки следует использовать несколько подходов и методов, проводя их дальнейшее сопоставление для получении интегральной оценки. Следует также обратить внимание на выгоды и издержки, связанные с поиском информации для расчетов, оперативность и трудозатраты для проведения оценочных процедур.

Чаще всего для оценки стоимости бизнеса в РФ используется доходный подход, но иногда бывает выгоднее применить имущественный или сравнительный подход, или все подходы вместе. Например, каждый из перечисленных подходов может применяться для проверки стоимости бизнеса, которая была проведена другим способом, так как оценка бизнеса требует комплексного подхода, который позволит учесть влияние таких факторов, как риск, возможность экономического роста предприятия, инфляцию и потенциал экономической устойчивости предприятия.

2. Идентификация предприятия как важная часть справедливой оценки его стоимости

В современных условиях определяется неравномерная динамика развития экономических процессов на уровне предприятия. В кризисных ситуациях формируется неустойчивость функционирования предприятия, что требует идентификации его состояния и разработки мероприятий по обеспечению устойчивого развития.

Большинство предприятий, столкнувшись с этой проблемой в условиях кризиса, оказались не готовыми к комплексным решениям — сбалансированному сочетанию стратегий выживания в кризисных условиях с управлением устойчивостью развития.

Попытки предприятий сохранить устойчивость в кризисных ситуациях за счет встраивания отдельных инструментов (бюджетирования, реинжиниринга, системы сбалансированных показателей и т.д.) в систему управления, причем без учета уровня ее развития, в большей части потерпели провал, продемонстрировав тем самым недостаток прежде всего методического обеспечения как самих инструментов, так и действующих систем управления промышленных предприятий. И здесь на первый план выходят методы и инструменты управления, которые вместе с системным подходом, позволяют сформировать механизм устойчивого развития предприятия. Именно они обеспечивают построение целостного инструментального комплекса системы управления предприятием, выступая единой методической основой представления последней. Применение указанного подхода к стратегическому и внутрифирменному планированию создает необходимые и достаточные условия для реализации согласованных требований всех заинтересованных сторон, способствуя тем самым повышению устойчивости развития предприятия, особенно в кризисных условиях.

Таким образом, назревшая потребность предприятий в переопределении целевых ориентиров и их реализации может быть удовлетворена путем создания гибкого инструментарно-методического обеспечения процесса идентификации и прогнозирования устойчивого развития предприятия.

Для устранения негативных тенденций экономического развития в целях повышения стабильности деятельности хозяйствующих субъектов необходимо сконцентрировать внимание на обеспечении устойчивого развития предприятия как основного структурного элемента экономической системы.

Предприятие представляет собой сложную систему, состоящую из многих подсистем, поэтому и оценка его устойчивости должна характеризоваться комплексностью подхода, не только в реальном пространстве состояний, но и с использованием моделей экономической устойчивости.

Обоснование механизма устойчивого развития предприятия как комплексного определения обусловливает необходимость систематизации всех возможных инструментов и средств воздействия. Механизм устойчивого развития представляет собой систему отдельных механизмов, ориентированных на решение конкретных задач функционирования предприятия.

Основной моделью эффективного рынка, экономической системы является модель броуновского движения, которая базируется на том, что в целом распределение приращений показателей предприятия близко к нормальному и существенные автокорреляции во временных рядах отсутствуют [4,5]. Использование этой модели для идентификации состояния предприятия потребовало детерминированного анализа временных рядов параметров развития предприятия.

Некоторые несоответствие между теорией и практикой работы предприятия часто приводит к потере их устойчивого развития.

Исследование устойчивости представляет собой целеполагающее свойство анализа деятельности предприятия, а поиск внутрихозяйственных возможностей, средств и способов ее укрепления определяет характер проведения и содержания анализа. Оценка устойчивости позволяет внешним субъектам анализа определить экономические возможности предприятия на длительную перспективу, которая связана с его общей финансовой структурой, степенью ее зависимости от кредиторов и инвесторов, а также с условиями, на которых привлечены и обслуживаются внешние источники средств.

Устойчивость предприятия — это комплексное понятие, обладающее внешними формами проявления, формирующееся в процессе всей финансово-хозяйственной деятельности, находящееся под влиянием множества различных факторов [3].

С системных позиций устойчивость понимается как способность системы (предприятия) возвращаться в состояние равновесия при внешних возмущающих воздействиях. Устойчивость экономической системы характеризует ее способность сопротивляться возмущениям, деградации и деструкции, обеспечивать существование в условиях изменяющейся внешней среды.

Устойчивое развитие предприятия предполагает способность системы возвращаться в состояние равновесия при возмущающих воздействиях внешней и внутренней среды, а также способность восстанавливать исходное положение (состояние) равновесия после какого-либо возмущения.

Определение производственного потенциала также не является однозначным; например во производственным потенциалом понимают совокупность стоимостных и натурально-вещественных характеристик производственной базы: что выражается в потенциальных возможностях проводить продукцию определенного состава, технического уровня и качества в необходимом объеме, или утверждают, что производственный потенциал предприятия это свойство носителя обеспечить изготовление продукции определенной номенклатуры, что соответствует требованиям рынка по исходным характеристикам. качеством, ассортиментом, по максимуму, с ориентацией не в спрос, а на общую емкость рынка этого или альтернативной (которую производство обеспечено функциональным потенциалом соответствующей системы) продукции [2]. По нашему мнению, производственный потенциал целесообразно основывать на максимизации потенциальных возможностей по качеству товара, его стоимости, доставкой, что обеспечивается показателями гибкости производства, инновационностью (особенно в рамках вывода новых продуктов на рынок) и воспроизводимостью.

Финансовый потенциал в трудах многих ученых определяется как объем собственных, заемных и привлеченных финансовых ресурсов предприятия, которыми оно может распоряжаться для осуществления текущих и перспективных затрат. Эти ресурсы участвуют в производственно-хозяйственной деятельности и привлекаются для финансирования определенных стратегических направлений развития предприятия. Таким образом, финансовый потенциал обеспечивает возможность трансформации ресурсного и производственного потенциалов в результаты деятельности предприятия. Не менее важна и его роль в воспроизводственных процессах на предприятии.

В состав финансового потенциала включаются различные финансовые ресурсы, состоящие, в свою очередь, из уставного, добавочного и резервного капиталов, целевого финансирования, фондов накопления; оборотных активов; инвестиций.

Под информационным потенциалом предприятия следует понимать совокупность информационных ресурсов и способностей к их реализации, которые обеспечивают условия его длительного развития на рынке на основе генерации, накопления и использования знаний. В общем, к информационному потенциала предприятия следует включать информационные. интеллектуальные и другие нематериальные активы, которые включают: знания и опыт работников; техническая документация; экономическая информация; права собственности на продукцию интеллектуального труда; программное, информационное и иное обеспечение компьютерных информационных систем; наукоемкие изделия и услуги, технологии их производства; заверенная сертификатами соответствие предприятия и его продукции международным стандартам, например. ИСО 9000. ИСО 14000; средства коммуникации и связи, информационные системы и технологии управления; корпоративная культура и социально-психологический климат на предприятии и в его подразделениях; налажены связи с экономическими контрагентами, а также представителями контактных аудиторий, отлаженная и проверенная временем сбытовая сеть; имидж и деловая репутация и т.д. [4].

Социальный потенциал предприятия достаточно часто связывают с трудовым потенциалом предприятия и определяют его как уровень гражданского сознания и социальной зрелости, степень усвоения работником норм отношения к труду, ценностные ориентации, интересы, потребности и запросы в сфере труда, исходя из иерархии потребностей человека. Также социальный потенциал предприятия рассматривают как наличие и способность организованных элементов внутренней среды предприятия осуществлять на основе разветвленной системы коммуникаций производственно-логистические и управленческие функции, необходимые и достаточные для достижения корпоративных и функциональных целей. При этом, говоря о социальной составляющей потенциала предприятия, имеется в виду совокупность таких мотивов и установок экономического субъекта в его внутренней и внешней среде, влияние которых отражается на эффективности достижения целей [1].

Можно выделить основные признаки социального потенциала предприятия: его носителем является работники предприятия; отражает возможности достижения миссии и стратегических целей деятельности предприятия; направленный на удовлетворение потребностей работников и повышение их мотивации; реализация должна обеспечивать социальное развитие работников; предусматривает обязательное наличие социальных связей и коллективных коммуникаций, которые существуют на доверительной основе между членами трудового коллектива [6].

С учетом этих признаков, предлагаем под социальным потенциалом предприятия понимать возможности отдельных работников и коллектива по достижению миссии, стратегических целей деятельности предприятия и удовлетворения собственных потребностей.

Таким образом, можно дать следующее определение конкурентоспособному потенциалу — это возможности потенциала предприятия удовлетворять потребности рынка, что позволит ему получить конкурентные преимущества, удерживать конкурентоспособность и максимизировать экономические выгоды.

Оценка бизнеса в практическом управлении стоимостью предприятия заключается: в обеспечении постоянного мониторинга за тем, как те или иные решения по управлению инновационными проектами влияют на оценочную текущую и прогнозируемую будущую рыночную стоимость компании-новатора и её имущественного комплекса; в регулярной более точной комплексной оценке конкретных цифр указанных видов стоимости.

Применяя все это, менеджеры перестраивают управление фирмой и её проектами.

Таким образом, финансовый потенциал можно определить как финансовые ресурсы, по поводу которых возникают отношения на предприятии с целью достижения его эффективного и рентабельного функционирования [3].

Список использованной литературы

1. Бачинская О. М. Подходы к определению стоимости предприятия / О. М. Бачинская // Научный вестник: Финансы, банки, инвестиции. — 2011. — № 4. — С. 99-102.
2. Брезицкий О. В. Современные методические подходы к оценке стоимости предприятия / В. Брезицкий // Экономика, финансы, право. — 2010. — № 1. — С. 3-8.
3. Карцев П. В. Обзор практики применения доходного похода к оценке бизнеса / П. В. Карцев, А. А. Аканов // Вопросы оценки. — 2012. — № 2. — С. 2-19.
4. Мамонтова Н. А. Построение системы управления стоимостью компании / Н. А. Мамонтова // Актуальные проблемы экономики. — 2010. — № 1 (103). — С. 21-26.
5. Мамонтова Н. А. Управление стоимостью компании: теоретико-методологические аспекты / Н. А. Мамонтова // Актуальные проблемы экономики. — 2010. — № 8 (110). — С. 135-139.
6. Химион А. Теоретические и методические основы оценки управления стоимостью компании / А. Химион // Актуальные проблемы экономики. — 2010. — № 5 (107). — С. 150-158.
7. Ющенко А. Подходы и методы оценки стоимости бизнеса в современных условиях / А. Ющенко // Экономический анализ. — 2011. — № 8 (1). — С. 343-346.
8. Социально-экономический потенциал устойчивого развития. / Под. ред. Л.Г. Мельника, Л. Хенса. — Сумы: ИТД «Университетская книга», — 2007. — 1120 с.
9. Моделирование стоимости компании. Стратегическая ответственность совета директоров / И.В. Ивашковская. — М.: ИНФРА-М, 2012. — 430 с.
10. Корпоративные финансовые решения. Эмпирич. анализ рос. компаний (корпор. фин.): Моногр. / И.В. Ивашковская и др.; Под науч. ред. И.В. Ивашковской — М.: НИЦ Инфра-М, 2011. — 281с.
11. Дамодаран Асват. Инвесиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов./ Пер. с англ.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.-1342 с.